预期及能源承压 化工品种表现偏弱 后市该如何操作？

• 2023-05-22 11:28:16 来源：上甲数据

品种观点

一、PX：供需利好有限，PX反弹仍承压

逻辑：

(相关资料图)

（1）供应方面：本周福佳大化小幅降负，洛阳石化开启计划内检修，国内装置运行基本稳定。前期检修装置中，辽阳石化预计下周重启，其他装置仍有回归预期。4月PX进口量为53.8万吨，减量显著，或推涨近月市场偏紧情绪。

（2）需求方面：PTA本周开工小幅调整，主要归因于大产能装置停车检修，5-6月预期检修装置或逐步落地。

（3）库存方面：国内外检修叠加分流影响，近月紧平衡下库存去化加深；远月供需预期仍偏宽松，节奏上关注下游装置变动。

（4）估值方面：成本端小幅反弹，PTA供需改善下止跌反弹，情绪转向带动PX、石脑油跟随回升，PXN震荡持稳。

（5）整体逻辑：PX远月供需预期偏弱，价格或跟随上下游波动。我们认为，供需方面，周内PX换月至7-8月，前期检修装置回归预期较足，远月供应宽松预期仍偏强，现货价格继续回升承压；4月进口超预期偏低，或加剧近月供应偏紧格局，下游装置检修若按计划兑现或缓解部分紧平衡压力。前期PXN持续压缩，向下游让利，一定程度上为下游至终端生产调整让出空间，减弱负反馈传导预期，PTA的需求利好仍可延续。调油方面，美亚汽油市场供需改善叠加油价修复，调油理论利润改善，但对芳烃需求是否有回补需进一步跟踪。当前宏观情绪和油价方向仍不明确，基本面偏弱下PX或跟随为主。

操作策略：

短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动

风险因素：

调油超预期、亚洲化工需求超预期、原油大幅下跌、PTA供应结构性调整

二、PTA、MEG、PF：供应减量，价格驱动向上

逻辑：

（1）织造改善，集中在生产和备货：1）织造生产连续三周回升，当前织机及加弹开机率回到3月下旬水平；2）织造原料备货增加：近三周聚酯工厂平均产销分别在6~7成、7~8成及110~110%。

（2）产销改善减轻聚酯库存压力，熔体成本下降缓和聚酯现金流压力，得益于库存及现金流的改善，聚酯生产逐渐抬升，本周五聚酯开工率已升至88.9%，是近六周的最高水平，已与四月初持平。

（3）PTA和乙二醇供应都有减量：1）周末附近恒力石化、福建百宏PTA装置计划检修，叠加已检修或连续停车装置，当下PTA停检装置总规模增加至1590万吨，约占国内总产能规模的20.8%。2）5月上旬乙二醇装置开工率接近6成，近期受装置集中检修影响，开工率降至5成附近。按检修推算，5月平均开工率54-55%之间；产量预计123万吨，比3月产量减少近9.5%。

（4）整体逻辑：1．织造温和改善，生产提升，原料备货增加；2．产销改善、熔体成本下降，聚酯生产逐渐抬升；3.5月中旬及下旬部分PTA装置有检修计划，生产将有所收缩；乙二醇处在供应减量的阶段。

操作策略：

短纤库存减少，短纤价格反弹，利润改善，继续关注加工费的交易机会。乙二醇国内产量压降，价格低位，建议偏多对待；PTA供应减量及需求增加下，市场价格、基差及加工费或有改善，关注三个方向的机会

风险因素：

终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险

三、甲醇：估值及供需预期承压，甲醇或继续探底

逻辑：

（1）本周甲醇价格继续走弱，周初内地上游出货较好，但周后随着期货下跌及贸易商补货完成，市场心态再度转弱，下游顺势压价；港口地区到货速度较快但主要去往终端工厂，同时主流区域提货良好，绝对库存水平依然偏低情况下基差维持强势。

（2）估值来看，化工煤偏弱运行，内地甲醇价格重心下移，煤制企业利润尚可，甲醇静态估值中性。后期去看煤炭整体供应充足而需求偏弱，港口及电厂库存处于高位水平，叠加低价进口煤冲击，煤价上行驱动不足，关注国内气温情况及水电表现。

（3）供需来看，甲醇基本面逐步承压进入淡季累库周期。供应端国内春检高峰已过装置陆续回归，但近期仍有少量企业计划内检修，叠加部分装置意外停车及重启推迟等影响下本周国产开工环比下滑，而进入下旬国内多数供应存在恢复预期；进口方面5月到港增量明显，港口卸货稳定库存逐步累积，且伊朗装船速度较快，非伊供应充足，进口增量压力显著；而需求端MTO开工持稳缺乏增长弹性，传统需求进入淡季支撑有限，加权开工高位回落。因此甲醇供强需弱下开始进入累库周期。

（4）宏观情绪偏弱叠加煤炭下行压力尚存，本周甲醇继续弱势下跌。原料端来看煤炭仍处于淡季下游需求释放有限，叠加神华外购价格下调，本周煤价承压下行，煤制甲醇企业利润尚可；目前港口煤炭库存高位，电厂为迎峰度夏提前补库导致电厂累库至高位，高库存压制以及海外低价进口煤冲击下煤价上行驱动不足，关注后期国内气温情况以及水电表现。供需来看供应端本周西北检修企业增多，国产开工环比下滑；进口方面伊朗装船速度较快，非伊货源供应充足，进口压力始终不减；需求端沿海MTO装置基本稳定运行，斯尔邦短期难以重启情况下MTO需求缺乏增量弹性，兴兴轻烃裂解本周投产，关注MTO动态，传统下游进入淡季向上驱动不足。整体而言，估值和供需双承压预期下甲醇或依旧易跌难涨，存在进一步探底可能。

操作策略：

单边反弹偏空；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩

风险因素：

煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量

四、LLDPE、PP：预期端弱势难改，PE、PP或现分化行情

观点：

本周聚烯烃期价仍偏弱势，PE弱反弹而后再度走低，PP则几乎没有修复一路下行，L-P价差如我们上周预期明显走扩。短期去看，在聚烯烃已经出现趋势性的空头行情的情况下，我们认为PE、PP行情或延续分化，PE或持续相对偏强，而PP则做空逻辑更为顺畅。主要驱动源于这二者的国内供给差异性、进口影响差异性、需求端差异性等。

逻辑：

（1）价格走势仍偏空头行情。强复苏已被证伪且海内外压力均偏大的情况下，聚烯烃价格已为明显空头行情，市场信心恢复或需看到：政策出台引导预期转向；或价格继续下行打停边际装置，供应减量倒逼价格见底；或悲观预期充分释放后用长时间进行修复。具体到PE与PP两个品种上，仍存在一定差异性。

（2）PE国内检修支撑较PP已渐明显。本周PE装置检修率持续提升，至周五检修率约16%，较往年同期明显偏高。国内产量约53万吨，较上周减量约3%。下周新增大庆石化、上海赛科、茂名石化检修企业，检修量继续增加。PP国内检修则开始减少，至本周周五，检修率已从周初的17%回落至15%。

（3）PE进口端支撑亦较PP逐步显著。PE目前的进口依赖度约20%-30%左右，PP则约5%-8%，进口减量对于PE支撑明显强于PP。而目前国内价格为洼地，且人民币短期现贬值现象，进口压力或持续偏小，PE持续存支撑。

（4）PE 09合约新产能较PP偏小。相比于PP，PE09合约上的计划新增产能本身就较少，而近期价格的下行以及油制炼厂利润的收窄也减弱了PE新产能实际上马预期。但PP二季度计划新增产能则多为PDH装置，由于弱势丙烷的存在，PDH装置利润短期并未明显承压，因此PP新装置压力仍存。

（5）PE需求较PP复苏偏乐观。PE需求端偏日用消费，本身复苏进度快于PP偏耐用消费。

（6）综上，我们认为尽管PE、PP短期均难扭转空头走势，但二者或持续现分化行情。PE价格反弹动能在供需、进口的影响下强于PP；PP则由于新产能压力及需求弱势，相比于PE为做空更优选择；L-P价差做扩仍可持有。

操作策略：

L-P价差做扩持有，PE谨慎逢低偏多（保守），PP逢高偏空（激进）

风险提示：

油价大幅下跌、丙烷大幅反弹

五、PVC：供需双弱，PVC震荡运行

回顾：

PVC偏震荡，上下空间均有限。现货价格持续下滑，下游补库意愿偏弱，基差走弱。

观点：

虽然降息传言被证伪，但市场或对政策抱有一丝期待，国内悲观情绪大概缓解。不过基于经济数据太差，往后不会更差的思路去讲淡季预期，还是很难给出强上行推动。供需角度，PVC边际装置可减产量非常有限，盘面已接近5750西北（自备电石）氯碱成本，下一个成本线是5300（西北外购电石氯碱成本）。如果短期看不到西北降负或者需求转暖，盘面可能继续下行。考虑下行空间不大、博弈风险较高，PVC可能偏底部震荡，逢低布局多单盈亏比或更高。

逻辑：

（1）供应减量是上游去库的主要推动，短期开工或维持75%附近，PVC库存压力缓解。6月检修量趋势性下降，需求步入淡季，PVC累库压力增大，边际氯碱综合利润仍承压。理论上西北（自备电石）企业盈亏平衡，大厂实际利润仍丰厚，中小厂实际盈利空间或有限。

（2）需求或季节性由旺转淡，下游开工偏弱。低价刺激PVC下游补库的动能趋弱，一是订单环比未见改善，二是下游心态偏悲观，以消化库存为主，囤货意愿下降。

（3）静态边际综合成本6230，短期持稳，中期仍或上移。煤炭现货压力偏大，企稳反弹仍要需求改善，电石成本支撑有限。电石法PVC检修小高峰或于6月初结束，电石利润存仍将修复，不过空间有限。

（4）32%碱库存压力缓解，价格或持稳；片碱下游阶段性补库，短期反弹无持续性。1）西南电解铝供应渐恢复，氧化铝运行产能或维持高位，2）黏胶开工持续改善；3）6月烧碱检修偏多，液碱累库压力有望缓解。

操作策略：

底部震荡，下行空间偏谨慎

风险因素：

利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，社库累积

六、苯乙烯：成本支撑放缓，苯乙烯谨慎偏弱

回顾：

本周苯乙烯偏震荡，上半周成本塌陷是苯乙烯走弱主要原因，下半周原油反弹、美国炼厂火灾推升纯苯看涨情绪，苯乙烯成本支撑增强。中下游补空结束，基差走弱。

观点：

原油的不确定性较大，70为美国收储支撑位，下行空间有限；海内外需求一般，上行驱动或不足。美国补库对纯苯是短期扰动，或为调油旺季补库提前，中长期仍维持纯苯偏累库、估值向下修正的观点。计划检修兑现、浙石化或6月初投产，需求韧性尚存，苯乙烯6月小幅去库。长期累库格局未改，边际装置利润修复空间有限。总体来看，纯苯支撑不强，苯乙烯仍偏空，不过苯乙烯绝对价格偏低，下行节奏或受各因素扰动。

逻辑：

（1）纯苯估值压缩仍是长期逻辑，短期或受扰动。美国炼厂火灾影响140万吨纯苯产能，美国或再次采购纯苯，减缓中国纯苯进口压力。若无火灾事件，按照美国以往采购节奏推算，6月大概是美国调油旺季最后一轮纯苯补库，此次采购或是补库节奏提前，补库兑现后，调油影响或弱化。5-6月或为国内纯苯去库窗口（量有限），长期仍维持纯苯偏累库的观点（下半年国内炼厂检修结束，韩国纯苯主要流向中国，国内需求提升空间不大）。

（2）计划检修兑现、浙石化或6月初投产，苯乙烯6月小幅去库。短期港口货源流动性充足，长期累库格局尚存，因此边际装置利润修复空间有限。06合约临近交割，现货升水不利于注册仓单，或限制近月下行，但远月仍承压。

（3）下游需求韧性尚存，中长期开工存转弱可能。终端补库结束，EPS厂库难延续去化，6月开工或季节性走弱。PS新增投产、利润尚可，产量或维持。ABS新投产较多，产量一直偏高，但行业利润低迷，库存趋于累积，警惕企业减停产。

操作策略：

谨慎偏弱

风险因素：

利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈

七、尿素：估值及供需渐承压，尿素预计延续弱势

逻辑：

（1）本周国内尿素价格弱势下行，上游高库存状态下出货压力较大持续下调报价，而下游谨慎刚需采购，整体成交不佳。

（2）估值来看，无烟煤价格维持弱势固定床尿素利润尚可，下游三胺利润表现较弱，尿素静态估值偏高，后期关注无烟煤价格走势。本周化工无烟煤价格维持弱势，尿素价格环比下滑，固定床尿素现金流利润尚可（固定床现金流成本1900-2000），下游三胺利润较低，尿素静态估值偏高，动态去看煤炭后（3）供需来看，尿素供需开始边际转弱，中长期将呈现过剩格局。供应端5月新疆、河北、河南、山东等地尿素工厂检修增多日产高位回落，但随着检修装置陆续恢复，日产逐步回升，且西北地区库存压力较大，低价货源持续外流冲击影响下整体供应表现充足；需求端国内出口窗口维持关闭，内需处于季节性旺季，但市场情绪悲观、普遍看空后市情况下谨慎刚需采购为主，需求支撑不足，目前北方农业备肥基本结束，南方仍有少量需求，且复合肥高成品库存状态下开工提升缓慢对于原料需求有限，进入6月高氮肥生产将陆续结束。尿素供需开始边际转弱，中长期将呈现过剩格局。

（4）本周国内尿素价格延续跌势，上游高库存状态下出货压力较大持续下调报价促进成交，而下游谨慎刚需采购为主，整体成交不佳。原料端无烟煤维持弱势，尿素固定床现金流利润尚可，后期煤炭将进入旺季，但在高库存压制以及进口货源冲击下上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端尿素检修企业陆续恢复日产逐步回升，且西北低价货源持续冲击主流消费区域，整体供应表现充足；需求端国内出口窗口继续关闭，内需方面虽处于农需旺季，但受悲观情绪影响需求释放缓慢，目前北方地区备肥多已结束，南方仍有少量需求，高氮复合肥生产进入尾声。整体而言，后期随着检修装置回归、新增产能释放及需求季节性转弱，尿素供需宽松格局下仍偏弱看待，下方关注供应弹性和出口潜在支撑。

操作策略：

单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套

风险因素：

煤价大涨、供应超预期缩量、宏观利多

八、高低硫燃料油&沥青：沥青面临较大下行压力

逻辑：

（1）高硫燃油：原油价格反弹后回落，俄罗斯高硫燃油五月发货环比下降，供需发力当周裂解价差持续走强。欧佩克+超预期减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，此外俄罗斯炼厂检修，高硫燃油供应预期下降，原料、生产端利多影响下高硫燃油裂解价差反弹驱动较足，亚太高硫燃油局部供应过剩问题随着需求提升将转为去库存，未来高硫燃油炼厂进料需求提升、发电需求提升、船用需求提升、俄罗斯炼厂检修带来的燃料油产量下降等利多背景下，供需端利多将逐步展现，高硫燃油裂解价差将持续向上修复。

（2）低硫燃油：低硫燃油裂解价差波动不大。汽柴油价差持续修复转正后，低硫燃油裂解价差驱动有望从汽油转向柴油，衰退背景下两者价差修复后或逐步回落，意味着超跌的低硫燃油裂解价差有小幅修复空间但空间有限。中东低硫燃油供应高位；因生产利润回落，国内的低硫燃油供应或不及预期，需求端尽管中国干散货进口需求有亮点，但衰退背景下船用加注需求或将维持低位。

（3）沥青：沥青期价面临较大下行压力，沥青较螺纹钢高估。重油强势叠加基建预期沥青裂解价差高位，高价抑制沥青需求。欧佩克+超预期减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，沥青裂解价差有支撑，但委内瑞拉三月原油出口环比增加，沥青原料供应充足。2023年国内复苏预期叠加基建预期驱动沥青裂解价差持续走强，但2023年与2020年相比：欧佩克+原油产量不断提升对应欧佩克+史无前例减产；中国复苏美国衰退对应中美共振复苏；十四五中需求增量不足叠加沥青高价抑制需求对应十三五收尾叠加沥青低价刺激需求，因此2023年沥青需求增量注定不及2020年，炼厂利润（沥青-燃油价差回落）持续走低后建议离场，等待价差到低位反弹。

操作策略：

逢高空沥青

风险因素：

沥青需求超预期以上内容来源：新浪财经原文链接：预期及能源承压，化工表现偏弱

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